Два значения одного выражения
Регуляторы употребляют выражение «регуляторный арбитраж» как обвинение. Основатели — как стратегию. И те и другие описывают выбор места, где регулироваться. За этим выражением скрывается единственный важный вопрос: применяются ли правила выбранной юрисдикции к бизнесу на деле. В законном смысле арбитраж означает выбор юрисдикции, право которой подходит бизнесу, создание там бизнеса с тем реальным присутствием, которого требует закон, и полное подчинение надзору этой юрисдикции. Так поступает любая транснациональная компания. Швейцария и Сингапур построили свои финансовые центры на том, что их выбирают. Ни одна из них не наказывает компанию за то, что та предпочла цугское право о фондах или сингапурские льготы для фондов предложениям конкурентов. В незаконном смысле арбитраж означает размещение «почтового ящика» в юрисдикции с мягкими правилами, тогда как бизнес ведётся, клиенты обслуживаются и решения принимаются в другом месте, так что ни одна юрисдикция не надзирает за тем, что происходит на самом деле. Именно это наказывают FINMA и MAS. Границу между двумя значениями проводит реальное присутствие.1
Это различие важно, потому что у отрасли цифровых активов есть своя, пусть и недолгая, история арбитража второго рода. Биржи, зарегистрированные на Сейшельских островах, работали из Гонконга. Кредитные платформы держали сингапурские компании и вели деятельность без всякого присутствия в Сингапуре. Эмитенты токенов использовали швейцарские объединения, вся швейцарская деятельность которых сводилась к подписи нотариуса. Поставщики, работавшие исключительно на зарубежных клиентов, сидели в сингапурских офисах и обслуживали всех, кроме сингапурцев. Каждый такой случай вызывал ответ регуляторов. Режим DTSP, действующий с 30 июня 2025 года, — ответ Сингапура на последний из них. Принудительные меры FINMA против нелицензированных компаний и её публичные предупреждения — ответ Швейцарии на остальные. В этой главе рассказывается, что наказывают оба регулятора, что означает реальное присутствие с точки зрения права, насколько далеко правила каждой юрисдикции распространяются за её пределы, и в завершение приводится матрица решений для десяти бизнес-моделей, обобщающая выводы всей части.
Примечания
- Регуляторы говорят об этом своими словами. MAS, Response to feedback received on proposed regulatory approach for digital token service providers under FSMA, 30 мая 2025 г.: MAS разъясняет, что не будет лицензировать поставщиков, деятельность которых не имеет существенной связи с Сингапуром, помимо зарегистрированного офиса. FINMA, Annual Report 2023, раздел о надзоре за финтехом: описание принудительных мер против организаций, которые использовали швейцарский адрес, чтобы создать видимость швейцарского надзора, а работали за рубежом. ↩
Только для общего ознакомления. Статья не является юридической или налоговой консультацией, не заменяет консультацию по конкретному делу и не создаёт отношений между адвокатом и клиентом. Она отражает правовое положение по состоянию на октябрь 2026.