Бумажные рынки и деривативы

Читать PDF-версию (7 стр.)

Свопы, крэки и спреды

Физический рынок Сингапура окружён гораздо более крупным бумажным рынком. Его главный инструмент — своп, контракт, по которому одна сторона платит фиксированную цену, а другая — среднее значение котировки MOPS за будущий месяц. Переработчик, рассчитывающий продать газойль в следующем месяце, может уже сегодня продать своп на газойль и тем самым зафиксировать цену. Авиакомпания, которой предстоит покупать авиатопливо, может купить своп. Если цены упадут, переработчик получит по свопу платёж, компенсирующий более низкую цену его физических продаж, а авиакомпания заплатит сумму, компенсирующую её более дешёвые закупки. Так своп переносит ценовой риск без поставки нефти.

Из тех же элементов трейдеры строят более сложные позиции. Крэк-спред — это разница между ценой нефтепродукта и ценой сырой нефти, то есть валовая маржа переработчика. Переработчик может продать крэк-свопы, чтобы зафиксировать маржу, а трейдер, ожидающий расширения маржи, может их купить. Спреды «Восток — Запад» сравнивают цены в Сингапуре и в Европе и показывают, стоит ли перемещать партии из одного региона в другой. Календарные спреды сравнивают цены разных месяцев и показывают, находится ли рынок в контанго, которое вознаграждает хранение, или в бэквордации, которая вознаграждает немедленную продажу запасов. Эти инструменты связывают бумажный рынок с физическими решениями о переработке, хранении и перевозке, описанными ранее в этой главе.

Бумажный рынок поддерживает и роль Сингапура как бенчмарка. Свопы рассчитываются по MOPS, поэтому банки и трейдеры, которые ими торгуют, заинтересованы в том, чтобы наблюдать за физическим рынком, из которого выводится MOPS, и влиять на него. Именно поэтому многие держат свои азиатские энергетические подразделения в Сингапуре. Сосредоточение физической и бумажной торговли в одном городе даёт Сингапуру глубину экспертизы, которую глава V этой части рассматривает в связи с трейдинговыми домами.

От мазута на SIMEX к свопам с центральным клирингом

Первую попытку ввести в Сингапуре биржевой нефтяной контракт предприняла фьючерсная биржа, финансовые контракты которой описывает глава II части D. Сингапурская международная денежная биржа (SIMEX) запустила фьючерсный контракт на мазут в 1989 году.¹ Он ещё торговался в 1998 году, когда SIMEX отменила минимальные комиссии по фьючерсам на мазут вместе с контрактами на Nikkei и японские государственные облигации, как отмечается в главе IV части D.² Ликвидности лондонских и нью-йоркских нефтяных фьючерсов контракт так и не достиг. Участники предпочитали хеджироваться внебиржевыми свопами, подогнанными под их позиции и привязанными к котировкам Platts.

Решение пришло через клиринг. В мае 2006 года Сингапурская биржа (SGX) запустила SGX AsiaClear — первую в Азии клиринговую платформу для внебиржевых контрактов, которая поначалу обслуживала нефтяные свопы и соглашения о форвардной ставке фрахта.³ Клиринг позволял сторонам согласовывать свопы двусторонне, а затем передавать их центральному контрагенту, который принимал на себя кредитный риск в обмен на маржу. Эта модель подходила рынку, участники которого ценили гибкость свопов, но опасались дефолта контрагентов. Глобальный финансовый кризис 2008 года этот страх только обострил. ICE и CME, две глобальные биржевые группы, также предлагают фьючерсы и свопы с центральным клирингом на сингапурские нефтепродукты. Это позволяет участникам держать азиатские и западные позиции в одной клиринговой палате. ICE управляет и собственными биржей и клиринговой палатой в Сингапуре — ICE Futures Singapore и ICE Clear Singapore.⁴

С тех пор товарный бизнес SGX вышел далеко за пределы нефти, прежде всего в сегменты железной руды и фрахта. За финансовый год, завершившийся в июне 2026 года, SGX сообщила о 78,8 млн контрактов на товарные деривативы по всем своим товарным продуктам.⁵ Для нефтяного рынка место клиринга важно меньше, чем место формирования базовой цены. Где бы ни проходил клиринг свопа, его стоимость зависит от того, что происходит каждый день после полудня в сингапурском «окне».

Регулирование товарных деривативов

Регулирование товарных деривативов в Сингапуре сосредоточено в руках Денежно-кредитного управления Сингапура (MAS). До 2018 года надзор за товарными деривативами в соответствии с Законом о торговле товарами (Commodity Trading Act) осуществляли Enterprise Singapore и его предшественник. Закон о внесении изменений в Закон о ценных бумагах и фьючерсах 2017 года (Securities and Futures (Amendment) Act 2017), большинство положений которого вступили в силу в октябре 2018 года, передал надзор за товарными деривативами MAS. Он также завершил посткризисную реформу регулирования внебиржевых деривативов и ввёл режим финансовых бенчмарков.⁶ Сделки с товарными деривативами теперь входят в понятие сделок с продуктами рынков капитала. Для такой деятельности нужна лицензия на услуги на рынках капитала (CMS licence), если не применяется освобождение. Этот режим излагает глава I части E.

Практические последствия для нефтетрейдеров значительны. Трейдинговый дом, заключающий нефтяные свопы с третьими лицами, должен оценить, ведёт ли он в Сингапуре регулируемую деятельность или подпадает под освобождение для сделок с аккредитованными или институциональными инвесторами либо для хеджирования собственных коммерческих рисков. На отдельные внебиржевые сделки с деривативами, учтённые или заключённые в Сингапуре, распространяются обязанности по отчётности. Положения Закона о ценных бумагах и фьючерсах (SFA) о недобросовестном поведении на рынке, включая запреты на создание ложной видимости торговли (false trading) и манипулирование рынком, применяются к деривативам и могут распространяться на действия на физическом рынке, влияющие на их цену.⁷ Поэтому трейдер, выставляющий в «окне» Platts вводящие в заблуждение заявки, чтобы сдвинуть расчётную цену своей позиции по свопам, принимает на себя не только коммерческий, но и регуляторный риск.

Примечания

1. SIMEX запустила фьючерсный контракт на высокосернистый мазут в феврале 1989 года; позднее появились фьючерсы на нефть Brent и Dubai. ↩
2. MAS, Annual Report 1998/99, с. 56: отмена системы минимальных комиссий по фьючерсным контрактам на Nikkei-225, Nikkei-300, JGB и мазут с 5 февраля 1998 года. ↩
3. Wikipedia, “Singapore Exchange” (дата обращения: ноябрь 2026 г.): “In May 2006, SGX launched Asia’s first over-the-counter (OTC) clearing platform named SGX AsiaClear”, которая “introduced OTC trade registration and clearing for a wide range of forward freight agreements (FFA), and oil swaps”. ↩
4. Wikipedia, “Intercontinental Exchange” (дата обращения: ноябрь 2026 г.): ICE Futures Singapore названа среди рыночных дочерних компаний ICE, а ICE Clear Singapore — среди её клиринговых палат. ↩
5. SGX Group, результаты за 2026 финансовый год (6 августа 2026 года): объём торгов товарными деривативами — 78,8 млн контрактов; цифра взята из части D, глава II (Mondo Visione, 6 августа 2026 года). ↩
6. Clifford Chance, “Major Changes to Singapore Capital Markets Regulatory Framework Implemented”, октябрь 2018 года, с. 1–2: закон “passed by Parliament on 9 January 2017”; большинство изменений “operative from 1 and 8 October 2018”; “Regulatory oversight of commodity derivatives, which was previously under the purview of Enterprise Singapore under the Commodity Trading Act, has also been transferred to MAS under the SFA”; новые режимы для внебиржевых деривативов и финансовых бенчмарков. ↩
7. Securities and Futures Act 2001, часть о поведении на рынке (в частности, s. 197 и 198 о создании ложной видимости торговли и рыночных махинациях и о манипулировании рынком) в применении к деривативным контрактам после изменений 2018 года. ↩

Только для общего ознакомления. Статья не является юридической или налоговой консультацией, не заменяет консультацию по конкретному делу и не создаёт отношений между адвокатом и клиентом. Она отражает правовое положение по состоянию на октябрь 2026.